这波稳定币为何火爆？原因比结果更重要

这是稳定币引发的第二波热潮。 去年年中有一波，今年年初有一波。 但留心的人会发现，此时的“稳定币”与去年大不相同。

01 什么是稳定币？

与法币的折算比例保持相对稳定。 因为法币与商品和服务的兑换比例比较稳定，所以稳定币最终的锚点是商品和服务，即实际购买力。

02 为什么需要稳定币？ 稳定币的价值是多少？

这是一个非常重要又容易被忽视的问题。

2017年下半年以来，包括中国在内的一些国家和地区开始明令限制或禁止Token交易。 主要手段包括限制银行等金融机构为交易平台提供支付渠道，从而限制法币进入。 当时，我国交易平台也大面积停摆。 但是usdt承兑商合法吗，市场上还有很多新用户、新资金想要入场。 对他们来说，一种选择是进行场外交易。 大型机构做交易，存在一定的风险。 USDT这种与美元1:1挂钩的稳定币，开始成为一些新资金入场的补充方案。 当然，用美元购买USDT也是有操作门槛的。

我们知道现在Token投资的价格波动太大，尤其是市场整体处于下行周期，交易者不愿承担波动带来的风险，也不愿意套现离场。 当交易平台不支持法币交易对时，使用“稳定币交易对”几乎是兑换稳定币的唯一选择。

去年火起来的很多稳定币的主要价值就在于以上两点，它们的出发点都是为了解决Token投资的问题。 由此看来，一个好的“稳定币”不仅需要有可靠的稳定机制来维持“币价”的稳定，还需要在广大投资者中有影响力，有相对便捷的购买渠道，尤其是与各大Token交易平台达成合作，推出支持足够币种的稳定币交易对，才能充分发挥作用。

从根本上说，最早一批“稳定币”是在快速发展的Token投资需求与监管限制法币进入之间的矛盾中诞生的特殊历史阶段的产物。 对于比特币、以太币等各种货币，其价格波动越大，稳定币的存在价值就越大。 我们有理由预测，当世界各国放宽对“法币”交易的限制后，“稳定币”的这两个价值 将不复存在。

最近火的摩根大通和日本瑞穗的稳定币就属于这一类。

我们知道，区块链技术在支付结算领域具有巨大的变革价值。 尤其是跨主体之间的支付结算。 这两家银行巨头发行的“稳定币”，本质上是使用了基于区块链技术的便捷高效的结算网络。 加入这个网络的金融机构和客户群体越多，这个结算网络的价值就越大。 这里的“币”不叫“稳定币”，不如叫它记录在银行间区块链联盟链上的“银行承兑汇票”。

但这里需要注意的是，如果以银行等金融机构为主要发行主体，是在1:1全额法币存款的情况下发行的，稳定币是他们的结算工具。 如果发行机构没有做好充分的准备，他们发行的稳定币就会成为一种融资工具，涉及到“货币创造”和“铸币权”的问题。

至此，我们或许不得不回到“比特币”世界最初的、最终的信念——一种“货币去国家化”和“货币自由竞争”的理念。

在目前国际货币缺乏锚定发行的体系下，总量恒定、由透明代码程序自动发行的“比特币”，不会被委内瑞拉、津巴布韦等主权债务失信、货币延续的国家人民所使用贬值。 成为新的避险资产选择？

现在的比特币显然还不行，根本原因在于它的“不稳定”。 价格剧烈波动的资产无法承担价值衡量的功能，无法成为避险资产。

但作为比特币的信徒，我想说，如果这个“比特币”不行，下一个“比特币”还是有机会的。

我们有理由预测，当“比特币”的价值在世界范围内得到足够的认可，交易摩擦足够低时，那时的比特币将是一种“稳定币”。 而只有像比特币这样创造新的“信用”，而不是法币抵押发行的“稳定币”，才有机会在未来实现第四种价值。

我们看到，稳定币的核心任务正逐渐从服务“Token投资”转向“支付结算”的金融应用。 稳定币2.0的出现，标志着区块链行业从投机到价值的转变。

03 稳定币的主要模型

在过去的一年里，我们看到了很多对稳定币进行分类的文章。 主流分类是三类，一是法币抵押发行，二是区块链数字资产抵押发行，三是算法银行。 但是他们都很模糊，尤其是第三个。

如果我们深入研究各个稳定币的设计规则，不难发现它们的基本逻辑非常简单，与现代国际金融体系下法币的发行和创设大体相同。

现代国际货币发行体系是从金本位制开始的，但第一次世界大战期间，各国为了筹集军费，纷纷发行非现金纸币，禁止黄金自由出口，金本位制到最后。 二战后建立了以美元为中心的金汇兑本位制，即美元与黄金挂钩，美国承诺兑换黄金。 然而，随着1976年美元危机的爆发，布雷顿森林体系解体，全球货币发行从此销声匿迹。 黄金作为最后一道屏障，进入了无锚发行期。

在非锚定发行制度下，各国央行通过制定货币发行计划和一系列供求调节手段来发行货币并维持货币价格的稳定（目前各国政府普遍制定通货膨胀和货币贬值政策以刺激经济增长。“稳”保就是维持计划通胀率）。 这里的“稳定币价格”主要是以实际购买力为主要参考对象，以国际汇率为副指标。

我们还可以将稳定币分为两类。 一种是资产支持发行，本质上类似于传统国际货币体系中的金本位体系——通过黄金储备发行货币，无论抵押物是“法币资产”还是“区域资产”。 “区块链数字资产”又可以分为两类。

另一种是模仿央行的供需调控。 本质上是指在货币缺乏锚定系统的情况下，通过对市场货币需求的预估和供需的动态调整，来发行货币并维持币价稳定。 供需调节的手段包括债券回购、利率调整、卖汇买本币等。

稳定币的核心价值和主要任务是保持价格相对稳定（以法币计价）。 现有的几种稳定机制存在明显的缺陷和弱点：

04 稳定币各模型发展机会比较

以Reserve、Terra为代表的“直接购汇”模式可行性最低，难以实现规模化、长期化发展。 试想一下，电商交易平台或投资基金的资产储备和盈利能力如何支撑全球稳定币市场监管所需的购买力。 如果你乐观地认为，他们可能会在分散的本地市场取得良好的发展。

以BaseCoin和Nubits为代表的“债券回购”模型和“利率调整”模型是最难设计的。 它们仍处于发展的早期阶段，需要进一步改进。 NuBits 由于设计缺陷而失败。

以BitUSD、DAI为代表的“数字资产抵押链发行”模式，很大程度上受到区块链数字资产市场发展成熟度和阶段性市场表现的影响。 现阶段，区块链数字资产还不是一个成熟的市场，抵押资产的价格稳定性不佳，投资者缺乏套利意识和能力。

相比之下，USDT、GUSD、TrueUSD、PAX代表的是“法币全额抵押”模式，最简单可行。

拥有“全法币抵押品”的稳定币稳定性最好。 其中，PAX过去153天的价格偏差（>5%）占比1.96%； TrueUSD 358天价格偏差占比1.96%； 近1458天，USDT价格偏差占比4.05%，GUSD近144天价格偏差占比9.72%。

“数字资产抵押链发行”模式的稳定性明显较差。 DAI 在过去 427 天的偏差率为 8.67%； BitUSD 在 1579 天的偏差率为 68.9%。

“模仿央行监管”模式目前唯一上线的NuBits，价格崩盘，告别“稳定”。

05 稳定币发展机会判断

近两年，法币抵押发行模式的发展机会最大。 发展方向是更强的主体信任、审计信任和监管合规设计。

未来3-5年，“区块链资产抵押”和“仿央行供需调控”模式将进一步发展，这从根本上取决于区块链数字资产市场的成熟度和投资者的成熟度。

多年以后，当市场足够成熟时，可以合理预测“比特币”将成为稳定币。

如果稳定币满足“Token投资交易”的需求，只要法币监管限制不放松，无论是传统法币还是数字法币都不能进入市场，稳定币依然存在价值。

当稳定币作为银行的“支付结算工具”，在各大银行的区块链结算网络上流通时，稳定币是一种“数字法币”，但其背后并不是最高级别的中央银行，而是商业银行信贷。 当然，它的前提是这些银行做好了发行的充分准备。

摩根大通的JPMCoin与美元1:1兑换，在银行机构和大客户之间流通。 客户需要1:1存储美元换取JPMCoin。 瑞穗的JCoin与日元1:1兑换usdt承兑商合法吗，可支持C端消费支付。

对于客户来说，把钞票存入银行和在银行卡上加一串数字没有本质区别。 但对于银行机构而言，可以使用基于区块链技术的“交易即结算”的高效结算网络，随着网络参与人数的增加，区块链结算网络的价值将不断扩大，这种“稳定”显而易见，“币”网的发起者将在各自的产业生态布局中具有先发优势和主动权。

06 写在最后

很多朋友关心稳定币是不是区块链2.0时期的Token？ 希望这个解读能让大家明白，第一，“稳定币”并不是区块链的2.0，它只是在合规限制下发展起来的区块链投资市场的一个分支，但它也是一种区块链数字货币。 资产市场发展的终极理想——“稳定”的比特币； 二是银行业巨头布局“稳定币”，“稳定币”本身也从1.0发展到2.0，从服务于Token投资到实际应用在金融支付领域，这是“稳定币”应用的一大进步区块链技术”。 目前银行业巨头发行的“稳定币”都是1:1全额存款，尚未涉及“造币”问题。 未来，如果行业巨头发行对上下游支付结算具有“账期”意义的“稳定币”，在金融改革层面的意义会更大。